2025年四季度即將啟幕，在今年最后一個(gè)季度，小牛市還能不能延續(xù)，投資主線應(yīng)該聚焦哪個(gè)方向？記者近期接連參加了幾場(chǎng)機(jī)構(gòu)四季度投資策略會(huì)，整體感受是機(jī)構(gòu)情緒偏樂(lè)觀，看好的方向也高度集中于新興產(chǎn)業(yè)。雖然近期市場(chǎng)偶然會(huì)出現(xiàn)低位價(jià)值風(fēng)格股票反彈，但目前看，新興產(chǎn)業(yè)作為投資主線的共識(shí)尚未被打破。

接下來(lái)，狼叔整理四家比較有代表性的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，包括兩家券商和兩家公募基金公司。券商作為賣(mài)方機(jī)構(gòu)，通常是一直唱多的，而公募基金作為買(mǎi)方機(jī)構(gòu)，制定策略需要考慮更多因素。而且這兩家公募基金是在小范圍活動(dòng)中發(fā)布觀點(diǎn)，因此更具有參考價(jià)值。

鄭小霞 華安證券策略分析師

看好板塊：“十五五”規(guī)劃

關(guān)鍵詞：挑戰(zhàn)新平臺(tái)

四季度的重要邊際變化有兩個(gè)：外部看美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度與節(jié)奏，內(nèi)部看“十五五”規(guī)劃對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期指引。

美聯(lián)儲(chǔ)按預(yù)期重啟降息，將繼續(xù)鞏固持續(xù)寬裕的流動(dòng)性環(huán)境。同時(shí)還將帶來(lái)人民幣匯率的變化，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面還不能推動(dòng)人民幣強(qiáng)力升值，但并不妨礙中美利差倒掛收窄帶來(lái)的匯率階段性變化。

10月中旬之后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)逐步轉(zhuǎn)向?qū)?026年經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期，“十五五”規(guī)劃建議中對(duì)未來(lái)五年總基調(diào)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、民生福祉等問(wèn)題的方向性表述，將打開(kāi)市場(chǎng)想象空間，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)較多的主題性機(jī)會(huì)。在上述因素催化下，市場(chǎng)有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新高。

王君 中銀證券策略分析師

看好板塊：AI

關(guān)鍵詞：配置性?xún)r(jià)比

AI產(chǎn)業(yè)鏈自4月9日反彈以來(lái)漲幅較為明顯，雖然9月以來(lái)有一定調(diào)整，但從全球視野看，海外算力景氣度持續(xù)得到驗(yàn)證，國(guó)產(chǎn)算力正在形成從產(chǎn)業(yè)突破到業(yè)績(jī)初步兌現(xiàn)的邏輯閉環(huán)，AI成為市場(chǎng)主線具有堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

從細(xì)分賽道來(lái)看，AI產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)賽道的市場(chǎng)表現(xiàn)仍有較大分化，2025年4月9日至9月5日，海外算力收盤(pán)價(jià)漲幅已達(dá)221%，而同期國(guó)產(chǎn)算力收盤(pán)價(jià)、AI端側(cè)收盤(pán)價(jià)、AI應(yīng)用收盤(pán)價(jià)漲幅僅為57%、47%、27%，國(guó)產(chǎn)算力、AI端側(cè)、AI應(yīng)用等仍具備較高配置性?xún)r(jià)比。

國(guó)產(chǎn)和海外算力概念股漲幅對(duì)比

阿倫 某公募機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)

看好板塊：科技

關(guān)鍵詞：堅(jiān)守主線

本輪行情啟動(dòng)至今，科技主線持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，低位板塊幾乎沒(méi)有超額收益。而在過(guò)去幾年的調(diào)整市中，投資者的慣性思維是對(duì)于漲多了的板塊需要見(jiàn)好就收，抄底低位的板塊會(huì)有輪動(dòng)機(jī)會(huì)。當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)打破了這種思維定式，投資者需要堅(jiān)守科技主線。

股價(jià)低位并不是一定會(huì)補(bǔ)漲的理由。歷史上的牛市“高低切”現(xiàn)象依賴(lài)于多種條件，如2015年行情中的低價(jià)大市值國(guó)企股曾出現(xiàn)大幅補(bǔ)漲，首先因?yàn)橛袊?guó)企改革、一帶一路等大級(jí)別政策刺激，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，二者結(jié)合才促成了國(guó)企股補(bǔ)漲。反觀當(dāng)前的科技股，雖然普遍運(yùn)行在高位，但具有行業(yè)高景氣支撐，如果低位品種沒(méi)有補(bǔ)漲的條件，從中期維度看進(jìn)行“高低切”的必要性不強(qiáng)。如果切換過(guò)早，或是切換了錯(cuò)誤的板塊，反而會(huì)承受巨大的機(jī)會(huì)成本和時(shí)間成本。

陳升 某公募機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)

看好板塊：創(chuàng)新藥

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新與內(nèi)需共振

創(chuàng)新始終是醫(yī)藥板塊的核心方向，中國(guó)創(chuàng)新藥已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化，逐漸從“跟跑者”成長(zhǎng)為“引領(lǐng)者”。投資中國(guó)優(yōu)秀創(chuàng)新藥企業(yè)的核心邏輯在于政策支持+全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)+商業(yè)化盈利兌現(xiàn)?？傮w看，創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)海外業(yè)務(wù)訂單和業(yè)績(jī)已開(kāi)始恢復(fù)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在2025年迎來(lái)復(fù)蘇。中國(guó)創(chuàng)新藥具備高效率、低成本的開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，在熱門(mén)技術(shù)賽道，如ADC、雙抗、細(xì)胞治療等領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

個(gè)股方面，持續(xù)看好具有差異化創(chuàng)新能力和有全球BIC（同類(lèi)最佳）潛質(zhì)產(chǎn)品布局的上市公司，如百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、康方生物、科倫博泰生物、迪哲醫(yī)藥等，上述公司的單品市場(chǎng)格局優(yōu)異且進(jìn)入放量周期，有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。

此外，基于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好的考慮，可關(guān)注消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，如醫(yī)療服務(wù)、中藥OTC（非處方藥）與連鎖藥店等。同時(shí)，2025年是醫(yī)療設(shè)備更新大年，醫(yī)療器械部分細(xì)分賽道的國(guó)產(chǎn)化率仍偏低，具備國(guó)產(chǎn)化加速替代的預(yù)期。

（因合規(guī)要求，公募基金人士為化名）

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